天风证券：给予依依股份买入评级

　　天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对依依股份进行研讨并发布了研讨陈述《Q2需求弱复苏，盈余才能稳步提高》，本陈述对依依股份给出买入评级，当时股价为15.3元。

　　23H1 出售/办理/研制/财务费用率别离为 1.8%/3.0%/1.9%/-3.1%，别离+0.64/+0.6/+0.6/-0.82pct。其间出售费用率添加系宣扬费用添加；财务费用率下降系利息收入较去年同期添加。

　　公司构成宠物品牌商、大型商超、 电子商务平台为主的客户资源系统。首要合作伙伴有亚马逊、 PetSmart、沃尔玛、韩国 Coupang、 Target、 Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英国 Pets at home 等。

　　公司中心长处是安稳的客户资源， 23H1 前五大客户占比 45.76%，同比-3.41pct。 22 年前五大客户算计出售额 8.15 亿元（ yoy +15.52%），在年度出售总额中占比 53.74%（同比-0.11pct），其间前两大客户别离占比 20%/14%，前两大客户出售额同比别离增加 8.39%、 28.33%。

　　新产能于本年继续开释。 公司募投项目宠物尿垫的建造产能为 22.5 亿片，现在公司 IPO 募投宠物尿垫项目、宠物尿裤项目已根本完成，公司产能估计本年中心产品宠物尿垫年产可达 50 亿片、宠物尿裤 2 亿片。

　　公司具有规模化出产优势。 根本的产品宠物卫护用品 21-23H1，收入为12.4/14.4/5.9 亿元，公司出口占同类出口产品总金额份额接连多年 30%以上。 首先打造掩盖全出产环节、全使用场景、全产品系统的规模化宠物卫生护理用品出产基地。

　　有用操控出产所带来的本钱， 23Q2 毛利率同增 5.41pct。 公司积累了较多本钱操控经历，包含开发辅佐设备、 拟定履行原材料节耗方针、 引入现代人工智能技术等。 22Q3-23Q2 公司毛利率为 15%/15%/7%/19%， 23Q1 毛利率较低首要系原材料收购价格处于较高水平以及 Q1 订单削减导致产能利用率缺乏，23Q2 转好系首要原材料价格回落、继续操控本钱。

　　盈余猜测与估值： 咱们长时间看好依依股份，出口事务方面为部分闻名跨国公司独家出产供货商，下流需求安稳长时间扩容，自主品牌事务继续拓宽，考虑到职业需求弱复苏，咱们调整盈余猜测。估计公司 23/24/25 年归母净利别离为 1.69/2.07/2.32 亿（前值为 1.82/2.24/2.5 亿元）， PE 别离为17/14/12x。

　　危险提示： 原材料价格动摇危险；产能开释没有抵达预期危险；客户相对会集的危险；出口退税方针改变的危险

　　证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中金公司林千叶研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达91.47%，其猜测2023年度归属净利润为盈余1.52亿，依据现价换算的猜测PE为18.61。

　　该股最近90天内共有3家组织给出评级，买入评级3家；曩昔90天内组织方针均价为31.0。

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