从恒安国际看生活用纸行业的新机会和新价值
来源:安博体育网站官方 发布时间:2023-08-31 19:42:338月24日,恒安国际(发布了2023年中期业绩。上半年,恒安实现收入122亿元,净利润12.26亿元。
上半年,生活用纸企业的业绩表现总体疲弱,呈现“增收不增利”的特征,其中维达和洁柔均出现较大幅度的下滑,分别下降81.1%和55%,仅恒安一家表现相对乐观,收入实现近双位数的同比增长,同时利润仅略有下滑。
另一个角度来看,这背后的业务线索或许蕴藏着新的行业机会与价值,不妨深入探讨。
收入端来看,上半年行业的头部效应有所增强,恒安国际作为其中顶级规模的企业继续领跑。
同时,进一步拆分恒安的收入结构可见,公司三大核心业务全面增长背后,高端产品、电商销售保持强劲增势,布局迈入了收获期:
纸巾业务方面,上半年收入增长明显,同比增长22.7%至71.7亿元,约占整体收入约58.7%。
这里面,高端纸巾和湿纸巾产品继续保持高增速。其中,高端纸巾“云感柔肤”同比增长超过40%,占整体纸巾销售的比例超过12%;湿纸巾收入达4.91亿元,同比增长接近18.9%,占比约6.9%。
尽管今年上半年毛利率下跌至约17.7%,然而,木浆成本下跌的效益已于第二季的毛利率逐步体现。伴随着原材料成本降低,产品在满足更高要求的消费者的使用体验后,将持续带动了产品毛利率的改善。
卫生巾业务方面,上半年实现收入32.19亿元,同比增长约2.9%,占整体收入约26.4%。其中,升级及高端版的“七度空间”系列新产品继续成为卫生巾业务销售增长的主力。
恒安国际继续坚守稳定的定价策略以维持品牌形象,尽管面对市场之间的竞争压力,和原材料冲击,这一业务毛利率微降至61.8%,但对比卫生巾行业平均毛利率45%仍遥遥领先。
纸尿裤业务方面,上半年实现收入6.65亿元,同比增长约5%,占整体收入约5.5%。其中,高端升级婴儿纸尿裤“Q·MO”表现亮眼,销售同比增长约19.1%,占比逐步提升至超过35%;同时,成人纸尿裤渗透率持续上升,同比增长接近45.1%,占整体纸尿裤业务销售的比例约29.2%。
值得注意的是,恒安国际在电商及新零售市场的表现保持优异。期内,电商销售占比进一步上升,从去年同期的24.2%上升至约29.0%,按年增长约30.0%。
首先,原材料价格正在改善。二季度以来,纸浆价格已逐渐进入下行周期,可以预期下半年相关企业有望持续改善毛利率。中信证券预计,考虑竞争格局和龙头价格策略,本轮纸浆价下行周期生活用纸龙头净利率有望恢复至8%-10%。
更深层次来看,表现相对乐观的恒安亦提供出“内生样本”,通过企业自身的调节力减少成本对利润的影响,与之形成合力加速带动毛利率回升。财报显示,恒安纸巾业务毛利率第二季度开始按月录得增长。
恒安从始至终保持稳健的财政状况。报告期内,处于净现金状况约人民币47.9亿元,营运活动产生的净现金为人民币19.4亿元。截止今年6月应收帐款及制成品周转天数分别为43天及33天,均比去年同期明显改善。
聚焦恒安,一方面近年来恒安推动了一系列经营策略上的变革,升级了整个集团的运营效率;另一方面其作为最具规模优势的企业更有能力低价囤浆,从而能够基于市场变化快速响应。
经营策略方面,例如恒安聚焦三大主业,推动多品牌多品类经营,在提质增效的同时加深赛道布局,整体提升抗风险能力;坚持引领品牌高端化,为产品尤其高端产品的销售提供支撑,一定意义上抬升其盈利韧性。结合上文也能够正常的看到,恒安三大主业全面增长,卫生巾等业务毛利率相比来说较高,而且各业务条线的高端品牌及产品的销售表现亮眼,某些特定的程度上抵消纸巾业务的成本压力。
还值得一提的是,上半年恒安数字化转型战略深化,包括正式运行LIMS实验室管理系统,SAP升级项目顺利完成,启动集团供应链计划优化(IBP)项目,以及上线C自动化分拣选设备等,进一步赋能降本增效。
例如,SAP升级项目新增了多种财务效率提升工具,大大降低月结复杂度;物流模块架构统一了物流结算流程并在总部维护,提高30%的作业效率;同时累计整理各类数据超400万条,全面梳理替代关系,构建目标成本的BOM。
综合反应下,恒安在思维方法、组织架构等多方面发生了变化,核心推动质量改善、供应链改革以及端到端可视化等,增强内生动力。
此外,恒安的存货周转天数为178天,明显低于去年同期的201天,也反映了其在供应链管理方面取得一定成效。并且,充裕的现金流意味着其能够持续支持经营策略上的变革。
总的来说,生活用纸行业基本面呈现上升趋势,相关企业有望重回“增收又增利”的发展阶段。在这样的“拐点”时刻,不妨透过市场表面的波动,深入分析企业的经营策略、经营优势等方面准确评估企业的长期价值。
恒安作为行业领军企业,业务逻辑与之高度契合,而且具有成本优势,可能会率先回归上述发展阶段,从而也有望进一步强化领头羊,前景可期。