中顺洁柔(002511):Q2利润端仍承压 看好下半年盈利能力改善
来源:安博体育网站官方 发布时间:2023-08-31 19:42:59事件:公司披露2023 年中报,Q2 利润端承压。公司23H1 实现营业收入46.85 亿元,同比+7.27%;实现归母净利润0.84 亿元,同比-62.88%;扣非后归母净利润0.74 亿元,同比-66.59%。分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入20.61/26.25 亿元,同比分别+9.35%/+5.69%;实现归母净利润0.89/-0.05 亿元,同比-32.93%/-105.25%;扣非后归母净利润0.82/-0.08 亿元,同比-35.51%/-108.74%。
收入增长稳健,下半年低基数下收入增长有望提速。分品类来看,23H1 生活用纸收入46.24 亿元,同比+7.27%;个人护理及另外的收入6119 万元,同比+7.21%。上半年在市场之间的竞争较为激烈的情况下,公司收入端增长稳健。下半年来看,随着基数降低(22Q1/Q2/Q3/Q4 收入端增速分别为-10.36%/+15.74%/-13.86%/-14.58%),公司收入端有望加速。
Q2 毛利率环比改善,市场之间的竞争加剧导致盈利能力承压,静待H2 盈利改善。23H1 公司毛利率同比-4.5pp 至28.43%;其中Q1/Q2 毛利率分别是27.46%/29.2%,同比分别-5.35pp/-3.82pp。23H1 销售净利率同比-3.42pp 至1.79%。期间费用率同比-0.26pp 至26.25%;其中,销售费用率-0.01pp 至20%(Q1/Q2 分别为16.69%/22.60%,Q2 销售费用为5.39 亿元,环比Q1 增加2.5 亿元);管理费用率(含研发费用率2.57%)同比+0.07pp 至6.6%(Q1/Q2 分别为6.02%/7.05%);财务费用率同比-0.32pp 至-0.35%。由于纸浆库存为一个季度左右,Q2 成本端改善尚不明显;费用端来看,由于市场之间的竞争加剧及公司导致销售费用投放增加较多,23Q1/Q2 毛销差分别为10.8%/6.6%,处于历史低位。由于公司原材料库存在1 个季度左右,我们判断Q3 起浆价下跌带来的成本端改善有望充分兑现至利润层面。
现金流及周转效率表现良好。23H1 公司实现经营现金流7.73 亿元,同比+10.56%;销售现金流/营业收入同比-4.02pp 至97.51%。23H1 净营业周期80.8 天,同比上升4.96 天;其中,存货周转天数84.63 天,同比上升2.86 天;应收账款周转天数43.37天,同比下降3.92 天;应该支付的账款周转天数47.2 天,同比下降6.02 天。
持续发力非传统干巾品类、深化高端化路线,奠定中长期成长基础。22 年公司逐步优化战略打法,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列新产品的推广,驱动高端、高毛利产品营销售卖份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略,公司22 年在组织架构、产品研制、营销推广上均来优化调整,为中长期成长打下坚实基础。
投资建议:公司生活用纸品类持续推行高端化,同时发力非传统干巾品类,打开成长空间。考虑市场之间的竞争加剧对盈利能力的扰动,我们下调2023-2025 盈利预测至4.53、6.41、8.44 亿元,同比+29.6%、+41.4%、+31.6%(前值为8.06、9.25、10.39 亿元),对应PE30、21.2、16.1X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场之间的竞争加剧风险、品类拓展没有到达预期风险